老马又融了400亿买卡，“光”要回来了吗？
10月23日午间，A股五家光模块公司同步披露经营状况公告，均强调同一核心信息：生产运转正常，订单储备充足，行业基本面未出现显著变动。
此前一个月，光模块板块经历大幅回调。中际旭创股价下跌37.19%，新易盛跌幅达43.51%。行业整体下行之际，无人能独善其身，即便两家企业仍在为海外数据中心持续供货，市值却已明显缩水。
然而，在此背景下，马斯克依然在加码投入。美国时间10月25日，马斯克宣布SpaceX已完成400亿美元债务融资，资金将用于采购GPU，设备预计于2027年第一、第二季度到位。路透社补充报道称，该融资当时是否已敲定定价尚不明确。
算力股承压之际，马斯克仍在大规模采购显卡。这难免令人产生疑问：客户需求依旧旺盛，市场是否过度悲观？
但采购行为同样依赖融资支持。亚马逊、谷歌等企业向模型开发商注资，后者再向其购买算力。供应商提供的资本，实际上支撑了客户的大额订单。这些订单对应真实的设备与服务，但也可能放大市场对未来需求的预期。AI产业的增长与泡沫，或许正同时出现在这一轮扩张中。
算力持续扩张，订单面临重新评估
中际旭创10月23日公告显示，海外主要客户已下达2027年订单，部分重点客户甚至提供了2028年的需求指引。需求指引仅是客户对未来需求的预估。
中际旭创的增长与海外数据中心建设紧密相关。GPU需协同工作，在服务器与交换机间传输海量数据。该公司生产的光模块负责光电信号转换，客户扩建集群或提升连接速度，都会催生新采购需求。2026年上半年，公司约95%的收入来自海外。
这半年，中际旭创归母净利润达136.51亿元，同比增长241.70%。公司在半年报中解释，AI大客户加大投入，800G、1.6T等高速产品出货量增长，收入占比同步提升。
但光模块股近期恰恰跌幅较大。10月19日至23日一周，新易盛下跌14.96%，中际旭创下跌8.56%，而同属AI硬件产业链的工业富联却上涨2.24%。23日短暂反弹后，26日三家公司再度收跌。
《金融投资报》10月22日报道指出一个具体变化：英伟达CPO合作名单引发市场对光模块企业未来份额的担忧。基金调仓与美国相关政策预期，也被视为本轮调整的影响因素。
CPO即共封装光学，将光学部件移至更靠近交换芯片的位置，以满足高速传输与低能耗需求。数据中心需要更多连接，但连接方式正在演变，原有光模块供应商需参与新产品开发，才能持续争取客户。
10月21日，英伟达宣布与矽品精密扩大CPO光引擎产能，目标是在2027年中提升至当前水平的15倍，到2028年底再翻一倍，基板、先进封装与测试等环节同步扩产。英伟达正为更大规模的AI集群做准备，但部分采购将流向新产品与制造环节。
中际旭创也在研发下一代光互连产品。根据10月23日公告，部分产品已与重点客户开展合作研发与送样。对该公司而言，现有800G、1.6T订单需交付，新一代产品也需持续推进。现有客户愿意共同研发，是后续合作的基础；样品通过测试并进入量产后，才会产生新收入。
海外客户的融资压力也开始影响市场预期。10月21日，Meta宣布计划利用新无投票权C类股票，为AI投入及其他事项融资。公司第三季度自由现金流为负21.2亿美元，十多年来首次转负。次日，Meta下跌7%，纳指下跌2.6%。路透社报道称，投资者担忧AI投资回报，也担心借款成本上升后，科技公司需增发股票，摊薄现有股东权益。
中际旭创仍在完成客户此前的采购，但投资者已开始担忧下一轮预算。订单充足的公告解释了当前生产状况；客户未来能花多少钱，取决于其经营与融资能力。
供应商也是股东
今年4月，亚马逊宣布再向Anthropic投资50亿美元，未来还可能根据商业里程碑追加最多200亿美元。与此同时，Anthropic承诺未来十年在AWS技术上的支出超过1000亿美元，涉及Trainium芯片等产品与服务。亚马逊为客户提供资金，客户则向亚马逊作出长期采购承诺。
谷歌也在采取类似策略。4月24日，路透社援引Anthropic的说法称，谷歌承诺先投入100亿美元现金，若Anthropic达到业绩目标，还将追加300亿美元。同月，Anthropic宣布与谷歌、博通扩大下一代TPU算力合作，新增容量将从2027年开始上线。
微软与英伟达的安排也大同小异。2025年11月，两家公司分别承诺向Anthropic投资最多50亿美元和100亿美元；同一份合作公告中，Anthropic承诺采购300亿美元Azure算力，并采用英伟达的计算架构。
这些公司参与投资，既考虑股权回报，也意在争取算力订单。模型公司融资后能承担更大采购，云厂商与芯片企业借此锁定未来业务。采购承诺增加，又成为供应商扩建与融资的理由。
亚马逊与谷歌还掌控着Anthropic的重要销售渠道。路透社9月29日根据所见的秘密IPO文件报道，2025年Anthropic有47%的收入通过这两家云平台销售。对Anthropic而言，投资方、算力供应商与销售渠道，重叠于同一批公司身上。
泡沫可能在这种关系中被放大。模型公司的融资支撑采购，采购又支撑供应商的收入预期。若市场将融资支持下的采购承诺视为已由终端客户付费支撑的需求，估值就可能超出实际业务能支撑的水平。融资一旦收紧，供应商持有的股权价值与客户尚未履行的采购承诺，都可能受到影响。IMF在10月发布的分析中，将这种股权、债务与未来收入相互关联的安排列为风险来源。
这些采购也在支持真实的产品使用。今年年中，Anthropic宣布与SpaceX合作，协议涉及Colossus 1数据中心超过300兆瓦、逾22万块英伟达GPU的容量，当时预计在月内获得这批算力。公司同时将Pro、Max等付费方案的Claude Code五小时使用限额翻倍。Anthropic将提额归因于SpaceX合作及近期其他算力协议增加了供给。
SpaceX自身也运营Grok，在与Anthropic的合作中充当算力供应商。其证券文件将Anthropic合同列在第三方算力服务协议项下。9月29日，路透社披露的更完整合作安排显示，Anthropic与SpaceX旗下xAI的协议，到2029年可能涉及最多845亿美元采购，其中大部分可提前90天通知取消。
路透社援引这份尚未公开的IPO文件称，包含上述合作在内，Anthropic未来十年至少涉及5180亿美元AI基础设施安排，其中约80%不可取消，或不论使用量均需支付费用。公司需依靠后续客户收入与融资，持续履行这些义务；若资金紧张，可取消的采购将为其留下调整空间。
这也是SpaceX需承担的风险。客户可按条款退出，但设备投入与融资义务依然存在。马斯克宣布400亿美元融资时，特意提及SpaceX的投资级信用，以及星链与发射业务收入。这些AI业务之外的收入，有助于支撑其继续借贷购买显卡。
工业富联与海光增长路径各异
模型公司的采购承诺，是云厂商扩建与融资的依据之一。海外客户若因融资压力放慢集群建设，或分批安排采购，中际旭创与工业富联的新增订单及交货节奏可能率先受到影响，随后才反映至收入与利润。
工业富联承接的是服务器与机柜业务。其向云服务商提供的产品涵盖GPU、ASIC两种计算方案，也包括液冷、电源管理等配套。客户购买计算芯片后，还需将设备与这些配套系统装入机柜，才能用于数据中心。工业富联根据客户选择的芯片与系统要求，安排生产与交付。
上半年，公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，整个公司的归母净利润增长95.99%。
海光信息同时销售CPU与DCU，主要面向国内通用计算、AI计算与国产化需求。其增长更依赖国内客户的采购与产品适配，马斯克购买英伟达设备，与海光的订单并无直接关联。
海光前三季度营收149.55亿元，同比增长57.58%，归母净利润28.47亿元，同比增长45.12%；同期经营现金流净额却为负24.43亿元。公司解释称，为匹配销售规划、保障供货，增加了备货，原材料采购支出显著上升。
海光为后续供货增加了备货，现金何时收回，还取决于交付与客户付款。
本轮调整发生时，中际旭创与工业富联仍在交货，马斯克也准备接收明年到货的新GPU。供应商的投资与模型公司的融资，仍在支撑新一轮采购。模型服务今后的收入若赶不上扩张，融资收紧就可能改变客户的采购计划，再传导至A股供应商的订单中。