信立泰奔赴港股：94%高分红的过去、现在与未来

2026年上半年，信立泰实现总收入24.79亿元，其中创新药收入12.14亿元，信立坦贡献6.70亿元，占药品销售总额的30.3%，占创新药收入的约55.2%。

2026年2月，信立泰（002294.SZ）向港交所提交了上市申请；9月3日，再次递交申请。这家在心血管领域深耕二十多年的老牌仿制药企业，反复向港股递交申请，其决心已不言自明。

创新药研发需要大量资金投入，融资成为必然，这并不难理解。真正令人关注的是另一组数据：2025年归母净利润为6.52亿元，拟派发股息6.13亿元，股利支付率高达94.11%。一年赚取的利润，几乎全部分配给了股东。

这并非一时之举。在集采转型的这些年里，这家公司连续将超过七成的利润用于分红。

一家正处于转型期的仿制药企业，一边将账面上的利润几乎全部分掉，一边又转身奔赴港股市场融资。

它为何一边维持高分红，一边又从市场筹集资金？这样的分红策略还能持续多久？

壹｜底气何来

连续的高分红在创新型企业中并不常见。致电信立泰证券部，对方回应称：分红使用的是现金流，而公司现金流非常充裕，分红后的现金仍足以支撑现有管线的研发。

信立泰最初凭借泰嘉这款氯吡格雷首仿药起家。该药2000年上市后，峰值年销售额超过30亿元，一度成为收入支柱；2013年信立坦获批，2017年进入医保后逐渐接棒，占药品收入一度超过40%，成为新的现金牛。

这些资金并非账面上的数字游戏：经营活动现金流常年为正且大于净利润，收现比常年高于100%，意味着每卖出一块钱几乎都真金白银地收了回来。至少在这一层面，高分红并非庞氏骗局，而是一家老牌仿制药企二十年来积累的造血能力。

然而，这层体面并不能解答所有疑问。如果深入观察，会发现另一面。集采之后，这家公司的会计处理方式发生了变化。研发投入计入资产的比例，一路攀升至2025年的57.41%。

在研发投入的会计处理上，通常有两种方式：研究阶段的支出必须费用化，直接计入当年利润；进入开发阶段后，可以将支出资本化，先记为资产，再在后续年份逐步摊销。具体何时进入开发阶段，由企业自行决定。

会计准则允许资本化的前提是，项目必须满足技术上可行、未来很可能带来收益等五个条件。

信立泰内部规定，取得临床批文后开始资本化，而恒瑞、华东医药等许多药企则是在进入III期或关键性临床后才开始资本化，或者全部费用化。

但问题在于，药物研发风险极高，从临床II期到上市还有很长的路，许多项目最终会失败。因此，大多数药企选择全部费用化，一旦项目失败，之前资本化的支出就得一次性减值，利润会突然大幅下滑。

信立泰将57%的研发支出进行资本化，本质上是在用会计判断进行押注：押注这些在研项目未来能够成功。如果成功，今天的利润就是“省”出来的；如果失败，今天“省”出来的利润，未来需要连本带利还回去。

关键点在于：研发支出的现金已经流出，与如何记账无关。但费用化会减少当年利润，从而缩小可分配利润的池子；资本化则不会全额冲减当期利润，从而扩大可分配利润的池子。池子变大后，原本就存在的经营现金流，才能以更大比例分配给股东。

换句话说，资本化本身并不产生一分钱现金。它改变的是利润表，进而改变“可分配利润”这个分红上限。

拆开招股书，收入结构非常清晰：2026年上半年，信立泰总收入24.79亿元，创新药收入12.14亿元，其中信立坦6.70亿元，占药品销售的30.3%，占创新药收入的约55.2%；其他药品收入10.00亿元；医疗器械收入2.03亿元，其中核心产品Maurora占比96.7%。

也就是说，收入基本盘仍是信立坦、泰嘉、Maurora等成熟产品。新品复立坦、恩那罗、信超妥虽然正在放量，但规模仍不足以完全接棒。

证券部强调，公司的产品矩阵较为成熟，今年进入医保的创新药毛利率还不错，比仿制药毛利高，能够带来充足的现金流。

账面上的现金是真实的，分红也足够，但分红的现金结构仍由过去的仿制药和成熟药支撑；创新药的利润，暂时还没有变成能够分给股东的现金。

既然现金充足，为何还要二次递表港股上市？证券部回应称：港股不仅具有募资功能，也是一个平台，而且港股更高效、更市场化。

贰｜未来已来

过去的事情已经发生，投资者更关心未来。

信立泰主攻的心肾代谢综合征，是指心脏、肾脏和代谢系统相互拖累的一类疾病：血压升高会损伤肾脏，肾脏功能恶化会使血压更难控制，血糖和血脂异常又会加速血管老化，这些问题往往同时出现在同一个人身上。

数据显示，全球针对这类疾病的药物市场规模在2025年为5078亿美元，预计2030年将增至7517亿美元，复合年增长率为8.16%；中国市场的增速更快，同期复合年增长率预计达到9.2%。

心肾代谢综合征并非发达国家的专利，中等收入国家正在快速追赶，中国的负担持续上升。对信立泰来说，这意味着它扎根二十八年的赛道，未来需求只会越来越大。

心肾代谢赛道的巨头们，切入点各不相同。礼来和诺和诺德依靠GLP-1从代谢领域向心肾渗透，一款替尔泊肽年销售额超过百亿美元，足以支撑全球结局试验；阿斯利康用心衰和CKD药物叠加GLP-1打组合拳；恒瑞从肥胖、糖尿病一路铺到心衰和肾病，全线出击。它们都是从代谢或肾病出发，向心血管领域延伸。

信立泰走的是相反的路。它从高血压这个最基础的入口出发，利用阿利沙坦这一自有分子，构建了ARB单药、ARNi单药、ARB/CCB复方、ARB/利尿剂复方、ARNi/CCB复方五款产品。全球范围内，没有第二家药企在高血压复方领域拥有如此完整的组合形态。复方专利保护期延伸至2038年至2042年，不依赖阿利沙坦酯化合物专利。医生开具信立坦后，当患者血压控制不佳时，升级到复立坦或复立安是自然的临床选择，渠道复用效率较高。

目前来看，按中国心血管药物院内销售收入计算，信立泰位列第二。

市场有前景，公司有特点，资金流入才有保障。

再看流出端。资金花到哪里去，决定了它能留下多少。研发是流出的第一大头。2025年信立泰研发总投入12.66亿元，占营收比例为29.10%，略高于恒瑞的27.58%。

而真正决定利润弹性的，是第二项流出：销售费用。2025年销售费用为17.63亿元，同比增长19.67%，费用率为40.49%。公司的解释是“新品入院推广”。高毛利加上超高销售费用，说明药物仍需要依靠人力推广，尚未达到医生主动指定的阶段。这是判断“高质量转型”是否完成的核心指标。

用17.63亿元销售费用换来19.99亿元创新药收入，在放量初期，这一投入产出比是健康的。关键在于趋势：创新药收入增速为47.25%，销售费用增速为19.67%，前者是后者的两倍多。如果2026年创新药收入继续保持增速，而销售费用增速下降，费用率就会开始下拐，利润弹性将大幅释放。

销售费用之所以有下拐空间，是因为渠道复用正在发生。截至2026年6月30日，信立泰商业网络覆盖86732家医院和93523家零售药店，销售团队超过1800人，而2025年末还只覆盖57538家医院，半年内扩张幅度超过50%。

六款创新药已全部进入国家医保目录，信超妥在2026年迎来首个完整销售年，复立坦入院及放量速度超出预期，处方外流的承接能力正在形成。

零售电商是绕开大医院推广成本的第二条路，也是费用率能否下拐的重要变量。

分红分的是过去，融资融的是未来。信立泰眼下最确定的是，成熟产品仍在源源不断地产生现金流；最不确定的是，这些现金流能否在专利到期之前，被创新药一张一张地接过去。销售费用率能否下降，是这场接力赛最关键的一环。

对于赴港上市，证券部也表示，信立泰管理层和大股东从不减持，且内部认为当前股价偏低，此时港股上市稀释较多，因此希望等待更好的时间窗口。

本文来自微信公众号“财经思享汇”，作者：刘雅坤，编辑：管东生，36氪经授权发布。